备兑认股权证的发行人与投资者之间的关系已在之前的文章中提及。说到发行人和投资人的关系，大多数人的第一个想法就是“赌博”，认为发行人和投资人的关系就像赌博的两面，一个赔钱，一个赚钱。
事实上，在备兑权证市场中，发行人和投资者之间可能存在双赢或双输的局面，也可能存在双赢或双输的局面。两者之间并不存在绝对的零和博弈。
发行人和投资者的利润来源不同。投资者的利润来源于看股票未来的走势，做定向投资，赚方向。
那么发行人靠什么赚钱呢？本期我们就这个话题做一个简单的分析。一般来说，如果发行人有兴趣参与备兑权证市场，他们赚取利润的主要途径是管理延伸波动率，赚取波动率差异，而延伸波动率的管理主要是计算正股的历史波动率。
例如，正股的历史波动率为35%。如果发行人认为未来的扩展波动率不会超过35%，则以35%的扩展波动率卖出备兑权证。
如果最终波动率高于预期，发行人将亏损。因此，发行人面临波动性风险，而普通投资者面临相关资产的方向性风险。
他们面临的风险不同，可能没有直接关系，所以不存在你我之间的关系。其实最好的情况是，发行人通过波动性管理赚取利润，投资者也通过观察股票未来的走势赚取回报，这样发行人和投资者可以实现双赢。
但是如何才能实现这种双赢呢？例如，如果标的股票的历史波动率为35%，而发行人预计未来的扩展波动率更低，如34%，发行人将考虑以35%的扩展波动率出售备兑权证。如果波动趋势符合预期，发行人可能获得34%至35%的利润。
如果发行人发行权证，投资者看好标的股未来走势，可以考虑买入权证。如果标的股未来走势符合预期，可以带动权证价格上涨，投资者可以获利。
在这种情况下，发行人和投资者可以实现双赢。如果发行人看准了延长波动的趋势，就赚到了利润，同时也要承担看错波动方向的风险。
例如，如果发行人在预期未来波动率不会太高的情况下出售延伸波动率为35%的备兑权证，但结果延伸波动率上升至37%，发行人的对冲成本将上升，两个波动率想法将丢失。在这种情况下，发行人将因发行备兑权证而亏损。
总之，发行人和投资者都不是在赌博。发行人盈利的波动性和投资者盈利的方向不同。
如果投资者看准了方向，就会因为权证价格的上涨而获利；如果发行人对延伸幅度管理不当，误以为低但实际高，发行人就亏了。然而，投资者赚取的利润可能与发行者损失的利润不一样。
当然，在最好的情况下，发行人会根据经验看延长波动率的走势而获得收益，投资者会充分利用自己在权证投资中的知识和判断来看正股的走势，从而实现双赢。
